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提要

事件：11月11日，央行公布10月中国金融数据，信贷余额同比下行0.1个百分点至8.0%，社融存量同比下行0.2个百分点至7.8%，M2同比反弹至7.5%。

中枢不雅点：地产成交改善、财政开销加速共同镇静M1增速。

10月M1增速企稳改善，一方面源于房地产成交的提振，另一方面受益于财政开销节拍加速。10月M1同比降幅收窄1.3个百分点至-6.1%，主要源于单元活期入款同比增速（+1.3pct至-9.7%）企稳回升。这一方面或与住户信贷活跃度提高有凯旋运筹帷幄。10月以来，房地产新政对二手房的提振较为显著，并带动新址成交的改善。另一方面，财政开销提速也成为企业活期入款的开头。10月财政入款新增5952亿，同比少增达7748亿。

10月M2增速齐集两个月改善，除上述M1身分外，管待资金进一步回表以及住户提前还款暂停亦然伏击原因。10月M2同比改善0.7个百分点至7.5%，依然是齐集第二个月上行。从入款变化上凯旋管益于非银入款的再度增长，10月非银金融机构入款同比多增5732亿。上述变化的驱启航分或和9月调换，即管待等资金回表并投向股票商场。另外，跟着存量房贷利率调养，住户提前还款能源趋于下跌，有助于M2增速保握镇静。10月份个东说念主住房贷款限度企稳，显著好于前9个月月均减少690亿元的水平，也好于前两年同时。

但10月经贷仍然偏弱，主要源于企业部门信用需求较低，企业信心复原仍需要时辰。10月企业部门贷款新增1300亿，同比少增3863亿，是10月经贷偏弱的主要身分。9月底以来的增量计谋主要激活本钱商场和房地产商场，计谋成果尚未富有传导到实体供需层面。通胀数据体现的更显著，10月中枢CPI同比（+0.1pct至0.2%）仍低位徬徨，PPI同比则进一步下探。另外，外需不笃定性或也令企业接纳相对严慎的作风。企业信心复原或仍需要增量计谋呵护，而财政刚刚公布的大限度化债考虑或将施展镇静企业预期的成果。

一揽子增量计谋加力，10月金融数据有诸多改善信号。跟着化债考虑的落地，私东说念主部门财富欠债表树立或进一步提振金融数据阐扬。10月M1和M2增速均出现改善，私东说念主部门的活跃进度启动升迁，预期趋于改善。数据阐扬能否连续或更多依赖于财政计谋的落地速率。一方面，跟着东说念主大常委会晓喻大限度化债考虑，财政资金的注入将进一步树立住户和企业的财富欠债表。另一方面，财政开销节拍加速也将提振经济并改善预期。货币计谋方面，谈判财政年底融资限度较大，央行或采用50BP降准对冲，以保证流动性合理充裕。

通例追踪：住户部门信贷改善。

10月新增信贷5000亿，同比少增2384亿，较9月比较，改善主要开头于住户部门，株连主要源于企业部门。拆分结构来看，住户部门新增1600亿，同比多增1946亿。企业部门新增1300亿，同比少增3863亿。其中企业中长贷新增1700亿，同比少增2128亿，企业短贷同比多减130亿，单据融资新增1694亿，同比少增1482亿。

10月新增社融13958亿，同比少增4483亿，株连主要开头于政府债券。政府债券新增10496亿，同比少增5142亿。东说念主民币贷款（新增2988亿，同比少增1849亿）、企业债券（新增1015亿，同比少增163亿）和未贴现汇票（新增-1398亿，同比少减1138亿）的同比变化均较9月出现显著的改善。相信贷款和交付贷款同比变化相对镇静。

10月M2同比反弹0.7个百分点至7.5%，M1同比降幅收窄1.3个百分点至-6.1%。非银入款新增10800亿，同比多增5732亿，企业入款新增-7300亿，同比少减1352亿，住户入款减少5700亿，同比少减669亿，财政入款新增5952亿，同比少增7748亿。

文告正文

1. 中枢不雅点：地产成交改善、财政开销加速镇静M1增速

10月M1增速企稳改善，一方面源于房地产成交的提振，另一方面受益于财政开销节拍加速。

10月M1同比降幅收窄1.3个百分点至-6.1%，主要源于单元活期入款同比增速（+1.3pct至-9.7%）企稳回升。这一方面或与住户信贷活跃度提高有凯旋运筹帷幄。10月以来，房地产新政对二手房的提振较为显著，并带动新址成交的改善。另一方面，财政开销提速也成为企业活期入款的开头。10月财政入款新增5952亿，同比少增达7748亿。

10月M2增速齐集两个月改善，除上述M1身分外，管待资金进一步回表以及住户提前还款暂停亦然伏击原因。10月M2同比改善0.7个百分点至7.5%，依然是齐集第二个月上行。从入款变化上凯旋管益于非银入款的再度增长，10月非银金融机构入款新增10800亿，同比多增5732亿。上述变化的驱启航分或和9月调换，即管待等资金回表并投向股票商场。另外，跟着存量房贷利率调养，住户提前还款能源趋于下跌，有助于M2增速保握镇静。左证央视新闻报说念，10月份个东说念主住房贷款限度企稳，显著好于前9个月月均减少690亿元的水平，也好于前两年同时的水平。

但10月经贷仍然偏弱，主要源于企业部门信用需求较低，企业信心复原仍需要时辰。10月企业部门贷款新增1300亿，同比少增3863亿，是10月经贷偏弱的主要身分。9月底以来的增量计谋主要激活本钱商场和房地产商场，计谋成果尚未传导到实体供需层面。通胀数据体现的更显著，10月中枢CPI同比（+0.1pct至0.2%）仍低位徬徨，PPI同比则进一步下探。另外，外需不笃定性或也令企业接纳相对严慎的作风。企业信心复原或仍需要增量计谋呵护，而财政刚刚公布的大限度化债考虑或将施展镇静企业预期的成果。

财政债务融资错位，令社融暂时性偏弱。至年底或仍有财政债务供给，旯旮营救社融增速阐扬。10月政府债券新增10496亿，同比少增5142亿，成为10月社融的主要株连。但11-12月政府债净融资或相对镇静，一方面政府债净融资限度仍有1.7万亿的空间（详见《政府债供给，年内还有若干？——宏不雅专题文告》（2024.10.28）），另一方面东说念主大常委会新批准的6万亿化债考虑中有2万亿分拨在2024年，或也不错带来政府债增量。

一揽子增量计谋加力，10月金融数据有诸多改善信号。跟着化债考虑的落地，私东说念主部门财富欠债表树立或进一步提振金融数据阐扬。10月M1和M2增速均出现改善，私东说念主部门的活跃进度启动升迁，预期趋于改善。数据阐扬能否连续或更多依赖于财政计谋的落地速率。一方面，跟着东说念主大常委会晓喻大限度化债考虑，财政资金的注入将进一步树立住户和企业的财富欠债表。另一方面，财政开销节拍加速也将提振经济并改善预期。货币计谋方面，谈判财政年底融资限度较大，央行或采用50BP降准对冲，以保证流动性合理充裕。

2. 通例追踪：住户部门信贷改善

10月新增信贷5000亿，同比少增2384亿，较9月比较，改善主要开头于住户部门，株连主要源于企业部门。拆分结构来看，住户部门新增1600亿，同比多增1946亿，为2月以来初度同比多增。其中住户中长贷新增1100亿，同比多增393亿，住户短贷新增490亿，同比多增1543亿。企业部门新增1300亿，同比少增3863亿。其中企业中长贷新增1700亿，同比少增2128亿，企业短贷新增-1900亿，同比多减130亿，单据融资新增1694亿，同比少增1482亿。

10月新增社融13958亿，同比少增4483亿，株连主要开头于政府债券。政府债券新增10496亿，同比少增5142亿。东说念主民币贷款（新增2988亿，同比少增1849亿）、企业债券（新增1015亿，同比少增163亿）和未贴现汇票（新增-1398亿，同比少减1138亿）的同比变化均较9月出现显著的改善。相信贷款（新增172亿，同比少增221亿）和交付贷款（新增-217亿，同比少减212亿）同比变化相对镇静。

10月M2同比反弹0.7个百分点至7.5%，M1同比降幅收窄1.3个百分点至-6.1%。入款结构中，非银金融机构入款新增10800亿，同比多增5732亿，企业入款新增-7300亿，同比少减1352亿，住户入款减少5700亿，同比少减669亿，财政入款新增5952亿，同比少增7748亿。

本文作家：申万宏源赵伟（SAC执证编号：A0230524070010）、贾东旭（SAC执证编号：A0230522100003），开头：申万宏源宏不雅体育游戏app平台，原文标题：《M1为何筑底回升？—— 10月金融数据点评》，华尔街见闻有所删减

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